Икономиката на България показва стабилна устойчивост през 2025 г., като силното потребление и ръстът на заплатите компенсират слабостите в промишлеността и търговията. Рисковете от инфлация продължават да съществуват, но приемането на еврото е почти сигурно, което е важен момент за страната.
България накратко
Растеж на БВП: Потреблението продължи да има най-голям принос за растежа, докато инвестициите все още не са доказали своята ефективност. За 2025 г. прогнозираме растеж, подобен на миналогодишния, от 2,8%, последван от забавяне до 2,3% през 2026 г.
Индустриална дейност: Влошаващата се динамика в производствената дейност върна производството на сектора под нивата отпреди пандемията. Фискалните стимули в цяла Европа, особено в Германия, би трябвало да допринесат за положително развитие в бъдеще, въпреки че продуктивните инвестиции остават също толкова важни.
Платежен баланс: Търговският дефицит се влоши с 75% през януари-април 2025 г. в годишен план. Видимо по-големи дефицити с Китай и Турция, както и по-нисък излишък с Германия, доминират картината. Потенциално по-здравите излишъци от услуги, произтичащи от туристическите потоци, би трябвало да подпомогнат текущата сметка през 2025 г.
Инфлация и фискална политика: Прогнозираме инфлацията по ИПЦ в края на 2025 г. да бъде 3,9%, а през 2026 г. – 3,0%. В краткосрочен план съществуват някои рискове от повишение, предизвикани главно от заплатите.
Бюджетът на България за 2025 г. предвижда дефицит от 3,0% от БВП, което продължаваме да считаме за наш базов сценарий.
Влизането в еврозоната изглежда определено за 1 януари 2026 г., като се очаква Econfin да приеме окончателните законодателни актове на 8 юли. В крайна сметка очакваме всички останали стъпки да бъдат изпълнени според плана през следващите месеци.
Растеж на БВП – не блестящ, но и не лош
След като през 2024 г. отбеляза известно ускорение в сравнение с 2023 г., годишният растеж в България остана близо до средния за миналата година през първото тримесечие на 2025 г., достигайки 2,9%. Частното потребление и инвестициите са в видима възходяща тенденция, която се компенсира от свиването на износа и по-силното увеличение на вноса на стоки. Силният растеж на частните и публичните заплати допринесе за тази тенденция.
От страна на предлагането в икономиката, търговията на едро и дребно, както и секторът на финансовите услуги, продължиха да се представят добре през първото тримесечие. Междувременно секторите на минното дело и комуналните услуги отново отбелязаха свиване.
По отношение на перспективите, считаме, че растежът на БВП ще остане постоянен на ниво 2,8% през 2025 г. Заплатите следва да продължат да намират подкрепа в условията на ограничен пазар на труда, което до известна степен ще благоприятства частното потребление. Въпреки това, нетният износ може да остане тежест за растежа през следващите тримесечия, особено в краткосрочен план, тъй като динамиката на потреблението продължава. По отношение на износоориентираната промишленост, растежът може да изглежда по-добър през следващата година на фона на по-стимулиращата фискална политика в цяла Европа (особено в Германия), положителната комбинация от приемането на еврото и членството в Шенген, както и под ефекта на базовите ефекти. На по-структурно ниво, неотдавнашното забавяне на инвестициите и усвояването на средства от ЕС създава пречки за производствения потенциал на страната в средносрочен и дългосрочен план. Все пак, по-широките подобрения на инфраструктурата на регионално ниво с военно и гражданско предназначение би трябвало до известна степен да осигурят незначителни компенсаторни ползи.
Промишленост – продължава да се бори
Промишлената активност остана в отрицателна територия, като според последните данни е с 6,0% под нивата си отпреди пандемията. До известна степен към това допринесе продължаващата слабост на промишлената активност в ключови търговски партньори – Германия и Румъния. В производството данните от началото на годината показват общо влошаване на ситуацията, което достигна своя връх с свиване през април и нива на производството, които отново спаднаха, малко под нивата отпреди пандемията за първи път от юли 2021 г. Що се отнася до другите ключови компоненти, както минното дело и кариерното дело, така и производството на енергия остават по-видимо под нивата отпреди пандемията.
В някои подсектори обаче през тази година се наблюдава подобрение, особено в производството на машини и оборудване, както и в производството на кожени изделия, мебели и тютюневи изделия. Въпреки това ситуацията в сектори като енергетиката, фармацевтиката или производството на основни метали продължава да се влошава.
С новите фискални стимули в Германия има перспективи за някои благоприятни фактори за българската експортно ориентирана промишленост в средносрочен план. В краткосрочен план обаче някои малки осезаеми ползи биха могли да бъдат по-видими от присъединяването към Шенген, приемането на еврото и по-широкото развитие на регионалната инфраструктура.
Търговия и платежен баланс
Търговският дефицит се влоши значително през четирите месеца на 2025 г., като се увеличи с цели 75% на годишна база. Нарастващият внос от страни извън ЕС, съчетан с намаляване на износа както към ЕС, така и към страни извън ЕС, допринесе за това, като причината за това бяха видимо по-високите търговски дефицити с Китай и Турция, както и по-малкият излишък с Германия. Забележително е, че през първото тримесечие на периода имаше и видим търговски излишък с Румъния.
В областта на услугите страната трябва да продължи да се възползва от още една година на добри приходи от туризъм. Българските курорти (както морски, така и планински) продължават да бъдат атрактивна туристическа дестинация с добро съотношение цена-качество както за съседните страни, така и за Европа като цяло, особено в момент, когато европейската икономика остава в относително слабо състояние. Това трябва да продължи да компенсира поне частично нарастващите дефицити в областта на стоките през тази година.
По отношение на другите категории на платежния баланс, капиталовата сметка и сметката за вторични доходи биха могли да се възползват от новите притоци на средства от ЕС през втората половина на тази година, благодарение на кохезионните фондове и две заявки за плащания по Механизма за възстановяване и устойчивост (RRF), които се планира да бъдат изпратени тази година, първата през юли 2025 г., а втората по-късно през есента.
По отношение на чуждестранните инвестиции, политическата стабилност ще трябва да се запази за известно време, преди да се понижи рисковата карта на чуждестранните инвеститори – въпреки че приемането на еврото, в съчетание с конкурентната данъчна система на страната, би могло да насърчи нова активност в краткосрочен план. Преместването на някои фирми от съседните страни е ключов фактор, който трябва да се наблюдава в бъдеще. Очаква се да продължат да има благоприятни условия от някои инвестиции, ръководени от НАТО, и регионални проекти като Вертикалния коридор.
Инфлация: Предстои леко повишение
Инфлацията се повиши значително през първото тримесечие на годината и само леко се забави през второто тримесечие, достигайки 3,7%. Основните фактори за това бяха възстановените ставки на ДДС за категории като ресторанти и хляб, по-високите цени на комуналните услуги и по-високите акцизи върху тютюневите изделия. Натискът върху цените на хранителните продукти и нарастващите заплати също допринесоха за това. Либерализацията на енергийния пазар за домакинствата вече не носи рискове от повишение в краткосрочен план, тъй като беше отложена с неясен график за бъдещето.
Въпреки това, спекулативното повишаване на цените в контекста на предстоящото приемане на еврото е важен фактор, който трябва да се следи на този етап. Някои натиск за повишение в цените в цялата страна, произтичащ от преминаването към еврото, бяха в центъра на вниманието на медиите напоследък, но различни санкции, кампании за осведомяване на обществеността и дори бойкоти в някои случаи би трябвало, по принцип, да помогнат за постепенното успокояване на ситуацията. Преминаването от лева към евро в момент, когато растежът на заплатите е в доста силен импулс, също допринася частично за натиска за повишение.
Като цяло, очакваме инфлацията по ИПЦ да завърши тази година на 3,9% и следващата година на 3,0%.
Фискалната политика – важен фактор за потреблението в наши дни
През първите пет месеца на 2025 г. фискалната политика продължи да се ориентира към области, стимулиращи потреблението. Възнагражденията на служителите и социалните разходи бяха съответно 3,7 и 6,2 пъти по-големи от капиталовите разходи, което е видимо повече в сравнение с 2024 г., когато тези съотношения бяха съответно 3,0 и 5,1. Тези тенденции наскоро придобиха по-голямо значение в публичния дебат относно устойчивостта на траекторията на публичните заплати и дори в някои ранни разсъждения относно конкурентоспособността.
Макар фискалната дисциплина да е ключов фактор в публичните политики на България от известно време и публичният дълг на страната да не е повод за безпокойство в момента, нарастващата фискална несигурност, която подхранва потенциалната динамика на потреблението, е фактор, който трябва да се следи.
Като цяло, нашият базов сценарий остава за бюджетен дефицит от 3,0% през 2025 г.
Приемане на еврото през следващата година
Отдавна сме на мнение, че процесът на приемане на еврото от България по-скоро ще се съобрази с графика от януари 2026 г., отколкото да се случи по-рано. След положителните оценки на Европейската централна банка и Европейската комисия за напредъка на България през юни, последната стъпка от процеса на външно равнище е приемането на окончателните законодателни актове от Екофин на заседанието на 8 юли.
Оттам нататък развитието през втората половина на годината трябва да се фокусира повече върху оставащите технически и административни доуточнявания. Разнопосочните мнения в обществото относно проекта за еврото увеличават трудностите в управлението в краткосрочен план, но нашият базов сценарий остава, че ситуацията ще остане достатъчно управляема, за да може страната да финализира приемането на еврото и да поддържа фискалната си политика в съответствие с правилата на ЕС в средносрочен план. Като цяло очакваме инфлацията по ИПЦ да завърши тази година на 3,9% и следващата година на 3,0%.
